Americké ministerstvo financí zvýší odkupy vlastního dluhu. Co tím sleduje?

Americké ministerstvo financí oznámilo navýšení zpětných odkupů státních dluhopisů s dlouhou splatností. Dosavadní maximální objem jedné operace ve výši dvou miliard dolarů bude navýšen minimálně na čtyři miliardy. Trhy na oznámení reagovaly citlivě poklesem výnosů a oslabením dolaru. Důležitější než samotný objem odkupů však může být jejich signalizační efekt.

Zpětné odkupy nejsou obecně považovány za nástroj řízení výnosové křivky, ale především za nástroj podpory likvidity trhu. Odkupy zaměřené na podporu likvidity se soustředí na starší, tzv. off-the-run dluhopisy, které již nejsou aktuálními benchmarkovými emisemi a jejichž likvidita bývá oproti nejnovějším, tzv. on-the-run emisím nižší. Význam zpětných odkupů je navíc omezen jejich relativně malým objemem.

Načasování je klíčové. Platí to nejen pro devizovou intervenci, ale i pro oznámení o navýšení objemu zpětných odkupů amerických státních dluhopisů s nejdelší splatností ministerstvem financí. Objem minimálně čtyři miliardy dolarů je kapka v moři. Oznámení však přišlo v době, kdy se pozornost trhu soustředí především na dlouhý konec výnosové křivky.

Agregátní likvidita amerického dluhopisového trhu podle Bloomberg US Government Securities Liquidity indexu aktuálně nevykazuje výraznější známky stresu a proti předchozím letům se podmínky citelně zlepšily. Index zahrnuje dluhopisy se zbývající splatností alespoň jeden rok, přičemž jednotlivé emise mají stejnou váhu. Zajímavý by proto byl obdobný ukazatel zaměřený pouze na nejdelší splatnosti, který by ukázal, zda agregátní index případné problémy na dlouhém konci křivky nezakrývá.

Index měří průměrnou velikost odchylky výnosů jednotlivých dluhopisů od modelové, vyhlazené výnosové křivky. Čím větší jsou tyto odchylky, tím výše index roste a tím horší likviditu trhu signalizuje. Pokles naopak znamená, že se jednotlivé emise obchodují blíže své modelové fair value a relativní ocenění napříč trhem funguje efektivněji.

Bloomberg US Government Securities Liquidity Index. Vyšší hodnota indexu signalizuje větší dislokace na trhu a horší likviditu. Zdroj: Bloomberg.

Celá situace kolem zvýšení objemu zpětných odkupů je o to zajímavější, že oznámení přišlo pouhé dva týdny po kvartálním emisním reportu (QRA), při němž ministerstvo financí standardně zveřejňuje své emisní a buybackové plány. Pro trh je to důležitý signál – americké ministerstvo financí vývoj na trhu pečlivě sleduje a dokáže reagovat i mimo pravidelný čtvrtletní cyklus.

Otázkou bude, zda tento fakt bude mít reálný dopad například na spekulanty sázející na další růst dlouhých výnosů. Samotný objem nákupů nemusí být rozhodující. Důležité může být vědomí, že v případě dalšího zhoršení podmínek může přijít další reakce. Právě v tomto signalizačním efektu je situace velmi podobná devizové intervenci.

Zde je však nutné upozornit, že ministerstvo financí na rozdíl od centrální banky nemůže vytvářet peníze a jeho možnosti jsou omezené způsobem financování státu. Případné další navýšení objemu zpětných odkupů tak musí zapadat do celkového financování a řízení hotovosti ministerstva financí. I s ohledem na relativně malý objem oznámených operací bychom proto dnešní krok neměli považovat ani za řízení výnosové křivky, ani za intervenci na dluhopisovém trhu. Podobnost s devizovou intervencí spočívá především v možném signalizačním efektu.