Debata o tom, kde se nachází dlouhodobá rovnovážná úroková sazba, je nutnou součástí práce každé centrální banky. Faktem je, že pro trh je možná ještě důležitější, jelikož se od jejího odhadu odráží to, jakou návratnost požadovat. Týká se to především dlouhodobých instrumentů, tedy například dluhopisů.
Aktuální tržní výhled sazeb americké centrální banky ukazuje, že by na konci příštího roku mělo být dosaženo hodnot kolem 3 %. To by odpovídalo odhadu dlouhodobé neutrální sazby, se kterou pracuje samotný Fed. Neutrální sazba je ta, která ekonomiku nepodporuje ani neochlazuje. Následně ale vidíme, že trh sází na výrazně vyšší úroky.
Forwardová křivka OIS reflektující tržní výhled sazeb a sledující časový rámec ode dneška za pět let po dobu pěti let (5Y5Y) se nachází na 3,9 %. To je výrazně nad odhadem Fedu, byť zde musíme pracovat i s vlivem časové a likviditní prémie. Po očištění o tržní inflační očekávání měřená inflačními swapy dostáváme reálnou očekávanou sazbu ve stejném časovém rámci kolem 1,5 %.
V obou případech je patrné, že dnešním trhem očekávané hodnoty jsou výrazně nad těmi před pandemií. To není nic neobvyklého, jelikož i odhady centrálních bank ohledně neutrální sazby, potažmo přirozené reálné sazby (neutrální očištěná o inflační cíl), jsou vyšší. Fedem měřená přirozená reálná úroková sazba se dle jednoho z modelů aktuálně nachází kolem 0,85 %. V souvislosti s ní šéf newyorské pobočky Fedu Williams nedávno zmínil mírně vyšší hodnotu na 1 %, což odpovídá očištění neutrální sazby o inflační cíl. S ohledem na možnosti modelových odhadů i tento zapadá do obvyklého rozpětí. Ve srovnání s trhem jde však v obou případech o nižší úrovně.
Pro investora z toho plyne jedna klíčová zpráva: období nízkých úrokových sazeb je passé. Nic zatím nenasvědčuje tomu, že bychom se vrátili do stavu před pandemií, kdy byly úrokové sazby výrazně nižší. Svět sice stále čelí demografickému vývoji, který by nahrával nižším sazbám, tomu však oponuje aktuálně vyšší poptávka po investicích, například díky novým technologiím. Pakliže nedojde k výraznému zvratu, tržní sazby, zejména ty nejdelší, zůstanou zvýšené, a budou tak reflektovat vyšší požadovanou návratnost.
A co to znamená pro naše portfolia, zejména ta americká? První implikace se týká dluhopisů, především těch s nejdelšími splatnostmi. Jejich výnosy zůstanou vyšší, než tomu bylo před pandemií a těsně po pandemii. Kdo v jejich případě sází na výrazné zisky, sází v podstatě na krizi americké ekonomiky, která by vyžadovala rychlý posun sazeb na nulu a k tomu návrat nákupů aktiv ze strany centrální banky. Nic takového podle nás v tuto chvíli nehrozí.
U akcií je patrné, že se většina firem dokázala stavu vyšší úroků přizpůsobit. Bilance jsou mnohem zdravější než kdysi, zejména před velkou finanční krizí. Pod tlakem byly například malé a střední podniky, těm však v dohledné době uleví očekávaný pokles úroků Fedu. V jejich případě půjde stále o velmi opatrné úpravy, nikoliv sešup o na nulu. Takový scénář by akciím neprospěl, jelikož by znamenal již zmíněnou krizi.
Pro zdraví a růst akciového trhu je potřeba robustní ekonomika se silným spotřebitelem a ochotou firem investovat. Dnes se intenzivně spekuluje o tom, zda některé investice, zejména ty do umělé inteligence, doručí tolik očekávanou návratnost. To se, bohužel, v brzké době nedozvíme. Zvýšené valuace a nejistota kolem nich nahrávají výprodejům, jaké jsme viděli v posledních dnech. Trh se tím pročistí a získá střízlivější pohled. Důležité je, aby akciové zisky zůstaly taženy zisky firem. V takovém případě je možné propady využít k levnějším nákupům. Z dlouhodobého hlediska Americe stále věříme, včetně jejího technologického sektoru. Nevyhýbáme se však regionální diverzifikaci v rámci technologií. Některé trhy, jako například ten čínský, mohou mít z delšího časového rámce slušný potenciál.
Jan je fanouškem trhů a ekonomiky. Vede analytický tým Portu, se kterým komentuje ekonomický a tržní vývoj a připravuje výhledy. Investory pravidelně informuje o tom nejdůležitějším prostřednictvím článků, podcastů a webinářů. Přednáší na Metropolitní univerzitě Praha a je spoluautorem knihy Trhy: měnová politika pro nadšence a investory.
- Článek není investičním doporučením
- Historická výnosnost není nikdy zárukou budoucích výnosů
- Investice na kapitálových trzích jsou vždy rizikové
- Portu negarantuje dosažení výnosů z investice na kapitálových trzích
- Nejste si jistí, jaký rizikový profil je pro vás vhodný nebo zda je pro vás vhodné například tématické investování? Vyplňte si náš investiční dotazník a my vám poradíme.
