Názor hlavního ekonoma: A jsme zpátky u inflace

A jsme zpátky u inflace. Ona ve skutečnosti nikdy neodešla, trh se však začal opět obávat, že bude minimálně krátkodobě výrazně vyšší. Pro centrální banky je to jeden z možných argumentů směrem k vyšším sazbám.

Ještě nedávno táhl růst výnosů amerických státních dluhopisů (horní graf) především růst reálných sazeb (prostřední graf). V posledních týdnech ale otěže převzala breakeven inflace, kterou můžeme zjednodušeně chápat jako inflační složku celkového výnosu dluhopisu (spodní graf), podpořená rostoucími cenami energií v souvislosti s konfliktem na Blízkém východě. Nejvýraznější je přitom její růst na kratších splatnostech.

Podobný obrázek ukazují inflační swapy, které zachycují tržně implikovanou inflaci. Za poslední týden vzrostl roční inflační swap o 10 bazických bodů, za poslední měsíc pak zhruba o 70 bodů. U delších splatností jsou pohyby výrazně menší. Desetiletý swap za měsíc přidal necelých 10 bodů.

Ještě lépe je to vidět na 5Y5Y inflačním swapu. Ten za poslední měsíc vzrostl jen o zhruba 7 bodů a drží se kolem hranice 2,3 %. Energetický šok tak výrazně zvyšuje tržně implikovanou inflaci na krátkém horizontu, zatímco o odukotvení dlouhodobých inflačních očekávání zatím není řeč.

Tento vývoj se každopádně může stát součástí argumentace centrálních bankéřů hlasujících pro vyšší sazby. Rizikem je, že déletrvající růst krátkodobé inflace se postupně promítne i do dlouhodobých inflačních očekávání. Pro trh přitom nebude klíčové jen to, zda Fed v září sazby zvýší. Důležitější bude, zda případný hike zůstane jednorázovým signalizačním krokem, nebo zda se zvýší riziko začátku nového cyklu utahování měnové politiky.

Jeden signalizační hike je pro trhy něco úplně jiného než začátek nového cyklu zvyšování sazeb. Naštěstí zatím nejsme v situaci roku 2022. Pokud by se ale trh začal obávat návratu podobného scénáře, znamenalo by to větší tlak na Wall Street, vyšší volatilitu a tlak na posílení dolaru.

Důležitý signál pro zářijové rozhodování Fedu přinese v pátek zveřejněná inflace za srpen. Pokud překvapí směrem nahoru, výrazně tím posílí argumenty zastánců zvýšení sazeb o čtvrt procentního bodu.