Proč americká výjimečnost nekončí a očekávaná rotace trhu selhala

Už léta se diskutuje o velkém přesunu kapitálu, který by ukončil éru nadprůměrných výnosů amerických akcií. Důvodem mělo být jejich historicky vysoké ocenění vůči zbytku světa, extrémní koncentrace indexu S&P 500 či narůstající dluh USA. Očekávaný útěk peněz do „levnější“ Evropy, Japonska či na rozvojové trhy se však nekoná. Právě naopak, kapitál z Evropy se letos přesouvá do USA.

Očekávání vs. realita

Průzkum Bank of America z úvodu loňského roku (2025) naznačoval největší rotaci trhu od roku 1999. Až 69 % portfolio manažerů hlásilo konec americké výjimečnosti a podíl fondů čistých nadvažujících evropské trhy vyskočil na 39 %. Investoři věřili německým fiskálním stimulům za 500 miliard eur, rostoucím výdajům na obranu a nižším úrokovým sazbám.

Přestože byla období, kdy Evropa, ale i Japonsko a další trhy zažily masivní přílivy kapitálu z USA, na americká aktiva to zdaleka nestačilo. Akciové ETF zaznamenaly v roce 2025 globální příliv kapitálu 1,4 bilionu USD, ale více než polovina (740,8 miliardy USD) směřovala do amerických aktiv.

Dva makroekonomické šoky

Úvahy o konci americké dominance definitivně smetly ze stolu dvě klíčové události:

• Geopolitika a inflace: Válka v Íránu a uzavření Hormuzu zasáhly Evropu a Asii mnohem tvrději než USA, které jsou čistým exportérem energií. Zatímco Evropu brzdí inflace spojená s nutností konsolidace (očekávaný růst HDP eurozóny je jen 0,7 %), Spojené státy si udržují makroekonomickou odolnost s odhadovaným růstem HDP na úrovni 2 % pro rok 2026. Ekonomika USA má ale dosahovat rychlejšího tempa iv dalších letech.
• Umělá inteligence (AI): Boom umělé inteligence dokázal vykompenzovat klesající americkou spotřebu. Masivní investice do AI infrastruktury přidaly k americkému HDP 1,1 až 1,3 %. Podle Fedu tvořily AI kategorie koncem roku 2025 přibližně 36 až 39 % celkového růstu investic v USA. Nebýt tohoto boomu, americká ekonomika by téměř stagnovala.

Extrémní otočka: Směrem do USA

Nový průzkum BofA (květen 2026) potvrzuje, že rotace trhu sice nastala, ale ne z USA, ale do USA.

Data z průzkumu mezi evropskými manažery fondů ukazují, že čistý sentiment se zásadně otočil. Manažeři přešli z čisté 35% nadvážené pozice (overweight) v evropských akciích do podvážené pozice (underweight). Naopak americké akcie vyskočily až na čistou 20% nadváženou pozici.

Více než 51 % dotázaných evropských alokátorů aktiv přitom očekává, že americké akcie v následujících 12 měsících překonají výkonnost evropských trhů. Jedná se o nejextrémnější rotaci kapitálu z Evropy do USA zaznamenanou od roku 1999.

Když slabina je zároveň silnou stránkou

Jestřábí hlasy, které v případě amerických akcií vyzývají k opatrnosti většinou zmiňují:

• Vysoké zastoupení technologického sektoru v amerických indexech (S&P 500, Nasdaq) – téměř 50 %
• Rostoucí koncentraci amerických indexů v několika největších firmách
• Rizika spojená s možnou AI bublinou
• Vysoké ocenění amerických akcií

Je nutné si uvědomit, že všechna tato rizika jsou zároveň důsledky, proč americká výjimečnost vůbec vznikla. Je odrazem dlouhodobě vyšší efektivnosti, inovativnosti a konkurenceschopnosti americké ekonomiky, jejíž struktura je zcela odlišná například od evropské.

Tradiční průmysl tvoří přibližně 22-25 % evropského HDP, technologický sektor jen 5-7 %. V USA tvoří tradiční průmysl 12-14 %, technologie 10-12 % ekonomiky. To se promítá i do složení indexů. Technologie mají v indexu STOXX Europe 600 jen 8% váhu, v eurozónovém indexu Euro Stoxx 50 12% váhu, ale v americkém S&P 500 až 35%. Pokud bychom navíc započítali firmy, které jsou formálně v jiných sektorech (Amazon, Meta, Alphabet), dostáváme se k 50 %.