Víme, proč posílila koruna

Koruna je proti dolaru aktuálně nejsilnější od roku 2014. Za její silou přitom nestojí nic zásadního z domácího dění, ale hlavně nálada kolem amerického dolaru. Nejde o to, že by trh začal masivně sázet na rychlejší a agresivnější pokles amerických sazeb oproti závěru loňského roku. Spíš jde o nervozitu spojenou s Trumpovou politikou – a paradoxně o něco, co ve výsledku nemusel vymyslet sám Trump.

Trh v závěru minulého týdne vyděsila jedna konkrétní věc: americký dolar citelně oslabil proti japonskému jenu. Jako hlavní důvod se na trhu skloňoval tzv. rate check neboli kontrola kurzu ze strany americké centrální banky – situace, která může předcházet potenciální intervenci na devizovém trhu. V praxi jde o to, že se u klíčových bank obchodujících na devizovém trhu sonduje situace: jaké jsou podmínky, likvidita a cena, pokud by došlo na prodej dolaru a nákup jenu. Náklad je v podstatě jeden telefonát (dnes spíš zpráva v chatu na terminálu Bloomberg), dopad ale může být zásadní.

Kontrolu kurzu trh čte jako možný „předvoj“ zásahu. V USA navíc platí, že přímá intervence je výjimečná – i proto takový signál vyvolává disproporčně silnou reakci. A trh na podobné náznaky reaguje s předstihem: dolar vůči jenu oslabil a následné potvrzení přímo od obchodníků pro agenturu Bloomberg jen posílilo dojem, že se možná rozjíždí něco, co jsme řadu let neviděli.

Jedna vlaštovka jaro nedělá – u Fedu to ale tak úplně neplatí. Už samotná možnost, že by se americká strana mohla na devizovém trhu angažovat, vyvolala spekulace a nervozitu. Pokud by to byla pravda a vy jste zahraniční investor v dolarových aktivech, není to příjemná kombinace. Čeští nezajištění investoři ostatně vědí své: růst amerických akcií jim loni do značné míry ukrojilo posílení koruny proti dolaru. A protože si většina světa pamatuje loňský duben, kdy Trump zavedl reciproční cla, je dost pravděpodobné, že se část investorů snaží zajistit dřív, než dolar oslabí ještě víc. To je přesně ten typ strategie, který dolar ve výsledku opravdu oslabuje.

Vše ještě víc podpořil sám Trump, když okomentoval dolar. Podle něj si vede dobře a prezident je s jeho aktuálním kurzem spokojený. Potvrdil tak to, o čem se mluví už delší dobu: že s ohledem na podporu amerických exportérů je Trumpova administrativa naprosto v pohodě se slabší americkou měnou.

Kdybychom si měli tipnout, co mohlo stát za posílením koruny proti dolaru, mohla by to být právě tato globální vlna zajišťování. Tržní sazby se přitom nezměnily nijak dramaticky – určitě ne tak, aby samy o sobě vysvětlily pohyby, které jsme viděli v úterý. Za celým pohybem stála nervozita, která není ani tak v duchu „Sell America“ (soukromý sektor americká aktiva dál nakupuje velmi ochotně), ale spíš strach, že dolar zopakuje loňský dubnový scénář.

Na závěr přidáme vlastní spekulaci: za celou eskapádou podle nás nestojí přímo Trump, ale spíše americké ministerstvo financí, respektive ministr financí Scott Bessent. Soudíme to primárně z toho, že v debatě ohledně kontroly kurzu je ve hře spolupráce amerického a japonského ministerstva financí. A Scott Bessent není žádné ořezávátko.

S ohledem na rizika slabšího dolaru jsme se v Portu už v říjnu rozhodli zajistit portfolia s rizikovým stupněm 1–3 proti oslabení dolaru. Toto zajištění budeme nadále udržovat z důvodu převládajících rizik slabší americké měny. Portfolia s rizikovým profilem 4–10 nezajišťujeme s ohledem na předpoklad vyšší akceptace rizika a delší investiční horizont – případné zajištění by představovalo dodatečný náklad pro klienty a zároveň riziko nutnosti doplnit kolaterál v případě nečekaného oslabení koruny. Pokud klienti uznají za vhodné se přece jen zajistit, mohou tak učinit individuálně v rámci nastavení svého portfolia. Stejně tak mohou kdykoli přistoupit i k vypnutí zajištění.